医美行业又将诞生新的造富神话。

5月初，中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司——巨子生物正式向港交所递交招股书。若在近期成功过会，巨子生物将成为国内第一家成功IPO的医用敷料厂商。

胶原蛋白与玻尿酸并列为护肤金字塔上的两颗“明珠”。胶原蛋白是人体中含量最多的蛋白质，主要功效是皮肤修护和抗衰老；玻尿酸则为一种高分子物质，可为皮肤锁住水分，具有保湿润滑作用。

巨子生物在国内重组胶原蛋白领域拥有“祖师爷”级别的地位——其专有的重组胶原蛋白技术在中国拥有行业内首个发明专利授权。巨子生物还是中国首家获得重组胶原蛋白产品医疗器械注册证的公司，更是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司。

这些年巨子生物赚得盆满钵满，利润比玻尿酸龙头企业华熙生物还高。

招股书显示，2021年巨子生物净利润为8.28亿元，毛利率高达87.2%，净利率也有53.3%。相比之下，2021年华熙生物净利润为7.82亿元，毛利率为78.07%，净利率仅为15.67%。

但国内知玻尿酸者多，知胶原蛋白者少。这家低调了20年的行业巨头，背后究竟有着怎样的致富密码？

当科学家遇上商业奇才

巨子生物由严建亚及其妻子范代娣创立，二人可谓是科研院士与商业奇才的结合。

1966年，范代娣出生于陕西省蒲城县。她有一位做乡村医生的父亲，小时候印象最深的便是父亲常常半夜被叫醒出诊，这对于日后她把科研成果应用于医疗领域产生了重要影响。

在西北大学读本科期间，范代娣结识了来自西安周至的严建亚，当时范代娣就读于无机化工专业，严建亚学习有机化工，同系不同班。1988年，两人本科毕业，严建亚成功留校任教，范代娣则继续攻读化学工程硕士学位。

硕士毕业后，范代娣在科研上的兴趣愈发浓厚，于是选择了去华东理工大学读博。1994年，范代娣结束求学生涯，成为中国生物化工专业第一位女博士。之后综合多重因素考虑，范代娣决定回到西安、回到母校，继续科研事业。

1999年，范代娣在西北大学组建科研团队，开始了关于人源型胶原蛋白的研发。2000年，其团队用基因工程技术高密度发酵生产的重组类人胶原蛋白问世，在胶原类生物材料领域，这是一个里程碑式的突破。

简单来说，传统胶原蛋白的原料取自动物的结缔组织，而类人胶原蛋白是通过基因重组技术合成的。相较于前者容易与人体产生排异反应，后者具有更强的安全性、功效性以及生物学相容性，质量也更稳定。

随着范代娣的研究不断深入，一直站在背后支持她的严建亚，也逐渐展露出他的商业天赋。2000年，夫妻二人的公司巨子生物在西安高新区创业大厦正式成立。

2003年，范代娣的科研项目重组类人胶原蛋白取得突破性进展——一种接近人类的胶原蛋白研究成果在全球科学界引起关注。经陕西省科技厅组织专家鉴定，这种类人胶原蛋白技术达到国际领先水平，范代娣因此被称为“类人胶原蛋白之母”。

2005年，巨子生物的专有重组胶原蛋白技术在我国获得行业内首个发明专利授权。夫妻二人也开始思考如何将科研成果转化为工业产品，即如何将重组胶原蛋白批量化生产。

“最初几年公司没有收益，全靠我和妻子拿家里积蓄补贴。好在最后产品出来很受市场认可。”严建亚曾在接受采访时回忆道。

2008年，在成都召开的皮肤医学大会上，巨子生物携带可丽金系列产品参会，一炮打响。2009年，巨子生物正式面向市场推出首个多功能皮肤护理品牌可丽金，又在两年后推出皮肤科级别专业皮肤护理品牌可复美。

目前，巨子生物在国内重组胶原蛋白领域拥有绝对主导权。其重组胶原蛋白的生物制造及其应用研究，已申请并获得了80余项国家发明专利，以及获得国家发明技术奖二等奖、陕西省科学技术一等奖、陕西省专利奖一等奖等多个奖项。

漂亮的业绩表现也让巨子生物来到港交所门前。招股书显示，巨子生物于2019-2021年分别取得了9.57亿、11.90亿、15.52亿元的营业收入，净利润达到5.75亿、8.26亿、8.28亿元；同期毛利率分别为83.3%、84.6%、87.2%，同期净利率高达60.1%、69.4%及53.3%。

靠面膜蹿红

或许很多人对巨子生物这个公司比较陌生，但对它旗下的产品可能早有耳闻。

目前，巨子生物的产品组合有105项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌，即可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、立研、欣苷（SKIGIN）及参苷，可满足术后修护、初老肌肤、易敏感肌、问题肌肤等不同人群多样化的护肤需求。

图源：巨子生物招股书

八大主要品牌中，可丽金和可复美是两大王牌。2019-2021年，可复美、可丽金两个品牌下的专业皮肤护理产品销售额分别占总收入的80.6%、82.4%以及91.7%。巨子生物称，预计未来这两大品牌的销售收入将持续成为公司收入的主要部分。

可丽金是巨子生物于2009年推出的功能性皮肤护理品牌。截至2021年12月31日，可丽金旗下的产品组合包括60项SKU，有喷雾、面膜、面霜、精华、乳液及凝胶，售价在109-680元。其中，2014年12月推出的类人胶原蛋白健肤喷雾最为畅销。

招股书显示，2019-2021年，可丽金创收4.81亿元、5.59亿元以及5.26亿元，分别占总营收的50.3%、47.0%、33.9%。按2021年零售额计，可丽金是中国第三畅销的专业皮肤护理品牌。

2011年，巨子生物的类人胶原蛋白敷料获得第二类医疗器械注册证，基于此，巨子生物推出皮肤科级别专业皮肤护理品牌可复美。最初可复美多用于专业的医学皮肤护理，2015年开始逐渐走向大众市场。

可复美主打的类人胶原蛋白面膜，凭借“修复烂脸”功效一度火爆社交平台。在小红书上输入“可复美面膜”，能检索出2万+篇笔记。2021年天猫双11活动中，可复美天猫旗舰店销售额突破亿元，其类人胶原蛋白面膜登顶医用敷料类目第一。

但很多人不知道的是，可复美旗下共有30项SKU产品，包括爽肤水、乳液、喷雾、精华、面霜及凝胶等，售价在99-459元。其中仅有3款是注册为医疗器械的医用敷料系列，另外27项则是面向大众消费者的护肤品系列。

按2021年零售额计，可复美是中国医用敷料市场的第二畅销品牌，也是中国第四畅销的专业皮肤护理品牌。2019-2021年，可复美的收入为2.90亿、4.21亿以及8.98亿，并在2021年超越可丽金成为巨子生物最赚钱的品牌。

在销售渠道上，巨子生物打的是“toB+toC组合拳”，即通过直销和经销商两种渠道，将产品卖给医疗机构和大众消费者。

面向医疗机构，巨子生物走的仍然是线下直销和经销商并行的道路。招股书显示，目前巨子生物的合作单位包括中国1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌。据调查，2021年，约30.2%购买了可复美品牌医用敷料的线上消费者都在此前收到过专业人士的推荐。

面向大众消费者，以DTC店铺直销和电商平台自营部门（包括天猫、京东、抖音、小红书、拼多多）为主的线上直销，是巨子生物着重发力的渠道。其中DTC店铺的收入尤为可观，2019-2021年，分别创收1.56亿元、2.74亿元、5.74亿元，占总营收的16.3%、23%、37%。

虽有下降趋势，传统经销商和大客户仍然是巨子生物的顶梁柱。2019-2021年，经销商收入比重分别为79.9%、72.2%、55.6%。同期，巨子生物最大客户西安创客村的收入分别占总收入的52.2%、49.3%和29.3%。

踩中功效性护肤风口

抛却自身优势，巨子生物能“闷声发大财”，时代东风也不可忽视。功效性护肤是近年来的黄金赛道，其中医美面膜更是受到资本及消费者热捧。

公开资料显示，中国贴片式医用皮肤修复敷料（俗称“医美面膜”）消费量逐年增长，从2017年的1.61亿片提升至2020年的4.17亿片。医美面膜所隶属的专业皮肤护理品类，市场规模也由2016年的92亿元增长至2020年的265亿元，预计到2025年规模将达到767亿元。

但这样一条高速增长的黄金赛道，也存在多重不确定性。

一方面，医美面膜价格不菲。在天猫上可以看到，可复美类人胶原蛋白敷料面膜5片售价高达198元，平均一片近40元，价位是自然堂、一叶子等普通面膜的10倍。

对于其功效也存在诸多质疑，社交媒体上关于“医美面膜能不能信”、“医美面膜是不是智商税”等相关话题一直争论不休。巨子生物旗下的可丽金面膜，也曾因涉嫌虚假宣传被消费者投诉。

另一方面，近年来监管政策的加码，可能对医美面膜行业不利。

根据我国相关规定，医用敷料属于医疗器械范畴，按照风险程度分三类管理，第二类和第三类需要进行产品注册，第一类实现产品备案管理，有“械字号”标识。

2020年1月，国家药品监督管理局发文声称，根据《医疗器械通用名称命名规则》要求，不得含有“美容”、“保健”等宣称词语，不得含有夸大适用范围或者其他具有误导性、欺骗性的内容；不存在“械字号面膜”的概念，医疗器械产品也不能以“面膜”作为其名称。

2021年底，国家药监局又发文，在《一类医疗器械产品目录》中删除“液体、膏状敷料”相关条目；并表示，“成分不具有药理学作用、所含成分不可被人体吸收的液体、膏状敷料（不包括凝胶）拟均按照II类器械监管”。

其实在巨子生物此次递表之前，已有创尔生物、敷尔佳两家医用敷料巨头在资本市场试水，但都不太顺利。创尔生物在2020年6月向科创板提交招股书，多次审核终止后，现已转投北交所。敷尔佳则于2021年9月向深交所创业板发起冲击，至今未过会。

同时，整个二级市场的医美板块在2021年也经历了剧烈震荡。比如玻尿酸龙头企业华熙生物的市值从1500亿元一路跌到如今的600亿元，不到一年的时间里蒸发近千亿；爱美客的股价也从2021年7月初的844.44元跌到如今的469元（截至5月13日收盘），几近腰斩。

即便医美行业有理性回温的趋势，巨子生物背后仍然有多家明星机构提前押注。

2022年1月，巨子生物完成了成立22年来第一轮、也是IPO前唯一一轮融资，金额高达6.3亿美元。投资方汇集高瓴、CPE源峰、君联资本、景林投资、鼎晖投资、中金资本、黑蚁资本、高榕资本、海松资本、国开创新资本等十几家一线机构，若以交易对价和持股比例计算，投后估值超193亿元人民币。

“这是一个投资人想投却投不进去的项目。”有相关人士在接受媒体采访时透露，“巨子生物虽然只有一轮融资，这并非不被看好，而是自己足够有钱，资本难以进入。”

相比于玻尿酸领域的华熙生物与爱美客，胶原蛋白领域尚未出现上市公司，因此巨子生物冲击港股引起广泛关注。而且玻尿酸在国内发展约40年，已大规模应用于医药、生物医用材料、化妆品、食品等领域，而胶原蛋白产业化发展较晚，未来仍有广阔的商业化空间。

根据弗若斯特沙利文数据，2021年，重组胶原蛋白的市场规模为460亿元，2017-2021年复合年增速高达54.85%，同期透明质酸市场规模复合年增速则为32.9%。

目前，巨子生物的重组胶原蛋白产能为每年10880千克，是全球范围内拥有最大重组胶原蛋白产能的企业之一。招股书透露，公司正在西安建设一条新的重组胶原蛋白生产线，设计产能为212500千克，预计新生产设施将于2022年下半年开始生产，未来将基于重组胶原蛋白推出更多新产品。

与此同时，巨子生物还计划扩大稀有人参皂苷生产线，将目前的630千克产能直接扩大到267800千克，增幅超过400倍。招股书显示，稀有人参皂苷药理功效，包括且不限于抑制肿瘤生长及增强免疫能力。

巨子生物表示，IPO募集所得资金净额将主要用于研发投资、扩展与产品组合和生物活性成分有关的生产能力。这也意味着医美面膜之外，巨子生物还有更广阔的想象空间。

写在最后

医美行业站在浪尖上，政策、舆论任何一点风吹草动都可能冲击行业；但也站在风口里，玻尿酸、医美设备、医美机构都曾在二级市场创造财富神话，谁不想押中下一块肥肉？

拥有先发优势和技术护城河，带着漂亮财务数据冲刺IPO的巨子生物，值得让市场兴奋。