最近，在五一小长假的加成下，各行各业似乎终于迎来了报复性消费。餐馆爆满、酒店暴涨、旅游景点再现人挤人盛况。

然而，消费行业的明星标的——“药妆茅台”贝泰妮（300957），却接连惨遭资本抛弃。截至5月4日，贝泰妮市值不到480亿，较巅峰时期的1200亿，蒸发过半。

来源：亿牛网-贝泰妮历史市值

(资料图)

更有意思的是，昔日贝泰妮站上千亿巅峰之际，卖护肤品的珀莱雅(603605)还只是个300多亿的小弟弟。而如今，珀莱雅市值已超460亿，完全能够与贝泰妮分庭抗礼。

来源：亿牛网-珀莱雅历史市值

那么问题来了，如今消费行业整体复苏，珀莱雅看似也在蒸蒸日上，为何只有贝泰妮，沦落到了如此境地？ 对标珀莱雅，市值仅剩400多亿的贝泰妮，是否已成了价值洼地？

01勇猛有余，后劲不足

在护肤品赛道，贝泰妮算是后起之秀，近几年凭借敏感肌护肤品牌——薇诺娜逐渐崭露头角。尤其是2021年上市后，贝泰妮营收、利润，均同比增长50%以上。而同期，在护肤品领域一直不温不火的珀莱雅，同比增速只有20%+。

这样的强劲增长势头，让贝泰妮初上市就成了炙手可热的标的。只是贝泰妮虽然来势汹汹，但却明显后劲不足。

2022年，贝泰妮实现营收、扣非净利润50.14亿、9.51亿，分别同比增长25%、17%。

乍一看，是不是觉得这个成绩还可以？但对比2021年数据来看，无论是同比增速还是绝对增量，贝泰妮2022年都出现了明显下降。

来源：公开数据整理

那么，有没有可能是受到了外部环境影响？毕竟2022年大半年的时间，都还处在被管控的状态下。

然而同期，成长性曾远不及贝泰妮的珀莱雅，分别实现营收、扣非净利润63.85亿、7.89亿，分别同比增长38%、39%。

也就是说2022年，贝泰妮收入规模没有珀莱雅高，反而增速还比珀莱雅慢。

来源：公开数据整理

短短一年时间，贝泰妮和珀莱雅，地位已然发生了对调。

还没完。五一假期前，贝泰妮发布了2023年一季报，显示营收、扣非净利润同比增速已进一步降至6.78%、1.72%。对比珀莱雅，差距进一步扩大。

来源：公开数据整理

如果说，贝泰妮2022年20%左右的业绩增速，是成长脚步放缓，那么2023年个位数的增长成绩，显然已是疲态尽显。

02存货高企，盈利承压

进一步来看，贝泰妮收入增长疲软背后，暴露了两个深层次的问题。一是销量增长放缓，库存积压；二是产品降价，利润率下滑。

1►

销量增长放缓，存货高企

2022年．贝泰妮日化产品销量同比增长33%，比起2021年的55%，增速下降明显。另外，绝对增量也从0.58亿支/盒，降到了0.54亿支/盒。这样的市场表现，与珀莱雅的正向增长形成了鲜明对比。

来源：公开数据整理

由此可见，贝泰妮的市场拓展并不乐观。

贝泰妮的核心竞争力是“薇诺娜”品牌功能护肤品。2022年，贝泰妮50亿营收中，48.85亿来源于薇诺娜。但同时，产品单一也成了贝泰妮最大的痛点。前期，随着薇诺娜逐渐打开知名度，产品销量或能明显增加。但从2022年数据来看，营销红利或已明显减弱。

而销量增长不及预期，除影响收入外，还有一个更严重的后果，即积压存货。截至2023年一季度末，贝泰妮存货已高达6.69亿，存货周转天数高达292.3天，远远高于珀莱雅的117.69天。

来源：同花顺-贝泰妮存货周转天数

护肤品这种商品是有保质期的，临期产品只能降价促销，从而将对企业造成减值损失。贝泰妮存货周转天数接近一年（保质期一般3年），真的合适吗？

2►

产品降价，毛利率下滑

另外2022年，贝泰妮日化品销量同比增长33%，但营收却仅同比增长25%，说明产品单价恐怕也出现了下降（不知是不是受到了库存压力的影响）。

与此同时，贝泰妮的盈利能力也明显大不如前。昔日化妆品毛利率可达80%+，2022年已降至74.78%。

来源：同花顺 iFinD-贝泰妮毛利率

净利层面，自2022年以来，贝泰妮利润增速已明显小于收入增速（↓），说明整体呈增收不增利趋势。

2021年，营收、扣非净利润分别同比增长53%、58%；2022年，营收、扣非净利润分别同比增长25%、17%；2023Q1，营收、扣非净利润分别同比增长6.78%、1.72%。03烟消云散，减持套现

综上来看，贝泰妮700亿市值烟消云散的背后，业绩可谓一片惨淡。虽然收入还勉强维持正向增长，但增势疲软、利润缩减，而且存货高企，还面临减值风险。

事实上，近两年贝泰妮也在向彩妆、医疗器械、甚至医疗美容等方面拓展。但截至2022年，护肤品收入占比仍然高达90%以上。可见，新品类拓展并不顺利，薇诺娜功能护肤品后继无人。

资金都是聪明的。失去了高速增长这项看点后，贝泰妮的股东们纷纷开始减持套现。

截至2021年底，贝泰妮的第二、第三、第四大股东分别是天津红杉聚业、昆明臻丽咨询（后更名为厦门臻丽咨询）、昆明重楼投资（后更名为厦门重楼创业投资），分别持股21.58%、8.81%、5.91%。

来源：同花顺 iFinD-贝泰妮2021年底十大股

而自2022年3月限售股解禁以来，这三大股东已累计进行19次减持交易。其中：

天津红杉聚业累计减持2965.2万股，参考市值约达52.37亿元。厦门臻丽咨询累计减持513.51万股，参考市值8.48亿元。厦门重楼累计减持423.6万股，参考市值7.8亿元。

截至2023年一季度，天津红杉聚业、厦门臻丽咨询、厦门重楼持股比例已分别降至14.58%、7.60%、2.62%，并且减持计划还在进行中。

来源：同花顺 iFinD-贝泰妮增减持计划

另外，到2024年3月，新一波规模更大的解禁又要来了。届时，持股46.08%的大股东——昆明诺娜科技有限公司的限售股也将迎来解禁。

来源：同花顺 iFinD-贝泰妮限售股解禁计划

回过头来看，如果把贝泰妮的上市看做是一场狂欢，那么如今就好比宴会结束，宾客陆续都散了。