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华福证券有限责任公司陈照林,来舒楠近期对王府井进行研究并发布了研究报告《Q1扣非归母净利润+145%，免税稳步成》，本报告对王府井给出买入评级，认为其目标价位为36.11元，当前股价为21.81元，预期上涨幅度为65.57%。

王府井(600859)
事项：公司发布2023年一季报，实现营业收入33.67亿元，yoy+1.58%；归母净利润 2.26 亿元，yoy-39.77%，主要系去年同期收购北京王府井购物中心 12%股权确认投资收益 3.01 亿元；扣非归母净利润 2.24 亿元，yoy+144.83%。
奥莱营收高增盈利提升。分业态看，23Q1 百货/购物中心/奥莱/超市/专业店分别实现营收 16.93/5.95/5.33/1.18/3.97 亿元，同比分别-7.12%/-2.37%/+30.55%/-14.64%/+10.02%；毛利率分别 37.77%/48.81%/70.32%/15.31%/18.05%，同比分别+1.73/-2.75/+3.13/-0.21/+2.47pct。奥莱业态营收及毛利率增长明显，凸显公司有税业务转型效果。同时公司推动旗下门店通过直播、微商城、微信群、企业微信、小红书推广等多种销售方式，拉动线上销售 yoy60%+。
毛利率上行，费用率优化。23Q1 公司毛利率 42.80%，同比+1.86pct，盈利能力有所优化；归母净利率 6.73%，同比-4.64pct，主要系去年同期收购北京王府井购物中心股权确认投资收益所致；23Q1 销售/管理/财务费用率分别为 13.27%/14.00%/2.27%，同比分别+0.09/-1.90/-0.45pct，费用管控良好。
Q1 免税营收 0.6 亿元，期待业绩释放。23Q1 首次披露免税业务财务数据，实现营收 5599 万元，毛利率 14.67%。万宁王府井国际免税港自 23年 1 月 18 日试营业到 1 月 31 日期间，客流量同比增长 128%，销售额同比增长 67%，线上免税小程序亦于 1 月底上线，万宁项目 4 月 9 日正式开业，成功引入近 500 家品牌，其中包含 20 家在海南布局首店的品牌。预计23 年免税业务将逐步爬坡，有望实现快速成长。
盈利预测与投资建议：公司有税积极转型，离岛免税进展顺利，同时有望受益于后续市内免税政策落地。维持此前盈利预测预测，预计 23-25 年营收分别为 132.8/150.2/169.4 亿元，归母净利润分别为 8.9/11.6/14.4 亿元。分部估值，预计 24 年有税业务净利润 9.9 亿元，给予 20 倍 PE，市值198 亿元；离岛免税业务净利润 1.7 亿元，给予 22 倍 PE，市值 37 亿元；市内免税业务净利润 7.3 亿元，给予 24 倍 PE，市值 175 亿元。合计目标市值 410 亿元，对应目标价 36.11 元，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，市内免税政策落地不及预期，免税运营商竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈如练研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.1亿，根据现价换算的预测PE为24.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级18家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为33.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，王府井（600859）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）