【世界新视野】金刚玻璃跌停！3亿身家，何来42亿赌光伏？
6月16日，金刚玻璃（300093）发布公告，拟投资42亿，建设 4.8GW 高效异质结电池片及组件项目。
受此消息影响，金刚玻璃股价4天涨了60%！
(资料图片仅供参考)
来源：同花顺-金刚玻璃，截止6月28日
资本的热情我们感受到了，但翻开金刚玻璃的财报，寒意却阵阵袭来。
· 金刚玻璃，主业是各类特种安防玻璃。自2019年起，金刚玻璃已经连亏三年，累亏4个多亿；
· 截止2022年一季度末，金刚玻璃账面净资产不到3亿，期末现金及等价物只有1300万；
· 与此同时，金刚玻璃资产负债率已经高达83%。
用一句话概括，就是经营赔钱，公司没钱，且债台高筑。
那么问题来了，就这么一家公司，凭什么敢壕掷42亿，投资异质结项目？钱从哪来？
最离谱的是，资本市场还一片狂热。所谓异质结，到底是什么？为什么有这么大魅力？
对比赛道前辈——爱康科技（002610），异质结又是否真能助力金刚玻璃扭转败局？
01
N型电池的前途未必属于HJT
异质结，又叫HJT、HIT。全称是异质结太阳能电池。本质上，异质结就是太阳能电池中的一种。
目前，光伏行业主流电池是P型电池（PERC技术为主），制造工艺简单，成本更低。但单晶PERC电池平均量产效率已超22.8%，逼近24.5%极限效率。所以市场普遍认为，效率更高的N型电池，才是未来的主流。
来源：立鼎产业研究院
而异质结电池，就是N型电池的一种。异质结的极限效率是27.5%，远高于P型电池。
不过，异质结电池也不能就此横着走。因为它还个强力的竞争对手，即同为N型的TOPCon电池。
从效率角度看，TOPCon电池的极限理论效率可达28.2%-28.7%，比异质结还要更胜一筹。
来源：光伏测试网
而且最关键的是，从生产工艺来看，异质结电池必须替换P型电池产线，几乎全部重建。这种特性对于外行比较友好，而且其生产工艺相对简单，所以以金刚玻璃为代表，诞生了不少新玩家。
来源：新材料情报NMT
但TOPCon电池不同。它可在P型电池（PERC）产线上基础上，进行改造升级。这就意味着，如果TOPCon电池现在还没有批量问世，不要着急。一旦P型电池达到效率瓶颈，P型电池厂会立刻升级产线，让TOPCon电池取而代之。
P型电池厂，转型TOPCon有两大优势。第一改造的投资成本小，第二固有的渠道资源优。到那时，异质结电池能抢到多大市场，就要全凭本事了。
N型电池的前途是光明的，但这个光明却未必属于异质结电池。至少，不能盲目等同。
02
空口白牙如何兑现？
金刚玻璃选在这个时点布局异质结电池，无非是想在P型电池厂大规模转型之前，通过抢跑拿到一部分市场。但必然要付出一定的代价。
投资建厂，本就是一项极为吸血的活动。开头我们提到的爱康科技，就是前车之鉴。
爱康科技本是一家生产光伏配件的企业。2018年在年报中首次提到了异质结电池，此后开始频繁加码，投资建设生产基地。
来源：爱康科技2018年年报
与金刚玻璃相比，爱康科技还算是循序渐进的。但仍然走上了一条卖身续命的不归路（主要转让电站资产）。2019-2021三年间，爱康科技累计进行了17次资产销售，共获得资金33亿。就算是这样，其资产负债率仍然接近60%。
而金刚玻璃，上来就搞了个42亿的大手笔，想要砸锅卖铁都没有时间。那么，钱从哪来？
这个问题也引起了深交所的关注。随后金刚玻璃回复说，总投资41.91亿，准备自己出资12.57亿，向外借款29.34亿。杠杆比例1:2.3，乍一看还算合理。别着急，接着看。
· 12.57亿中，控股股东欧昊集团出资6.16亿，金刚玻璃出资6.41亿；
· 6.41亿中，金刚玻璃出3.38亿，缺口3.03亿继续向欧昊集团借款；
· 3.38亿中，实际可用的货币资金只有1.14亿，剩余部分，全部指望着银行授信和资产抵押。
所以发现了吗？金刚玻璃的资金规划，几乎都是空口白牙。
首先，29.34亿的外部借款，尚未与任何机构达成正式的融资协议或意向协议。不知在80%+的资产负债率面前，还有多少机构愿意与金刚玻璃合作。
来源：金刚玻璃回复深交所公告
其次，固定资产和在建工程，根本不能确定是否能够顺利抵押变现。把这两项资产当做现金用的公司，也是不多见。
第三，唯一靠点谱的是已经获批的3.66亿银行授信。但与此同时，金刚玻璃还得负担0.6亿的运营资金，以及2.98 亿元的待支付项目款。即便授信额度全部提取，也仅仅是维持了公司的正常运转。
而且，历史遗留的2.98亿待支付，正是源于2021年开展的【1.2GW 大尺寸半片超高效异质结太阳能电池及组件】项目。前次总计8.32亿的投资，36%都没有完成支付，本次42亿的承诺又要如何兑现？
靠控股股东吗？可惜，承担出资主力的欧昊集团，背后投资人基本都是个人。实控人是张老板，持股约72%。张老板同样也是金刚玻璃的实控人，持股13.74%。
来源：iFinD
有意思的是，近几日，受42亿大项目刺激，金刚玻璃股价翻了近一倍，张老板身价多了小十亿。而欧昊集团在这个项目中，才需要出资6.16亿。所以，实际出资的究竟是张老板，还是股民朋友？这笔买卖确实划算。
不过，投资人的眼睛还是雪亮的，6月29日，金刚玻璃已经吃了一个跌停。
03
异质结电池泥菩萨过河
回到业务层面。从爱康科技的亲身经验来看，即便异质结能够顺利建成投产，也未必能赚钱。
2018年，爱康科技太阳能电池板毛利率9.14%。2019年下降到8.21%。2020年扭盈为亏，-1.82%。2021年亏损加剧，-4.96%。
来源：iFinD-爱康科技
从这个过程可以看出，异质结电池、甚至整个太阳能电池板的生意，都越来越不好做。
一方面，上游硅料涨价。另一方面，赛道玩家增加。双重影响下，利润逐渐下滑。这可能也是金刚玻璃为什么会破釜沉舟，壕掷42亿加码。
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