据了解，杭州民生健康药业股份有限公司（以下简称：民生健康）于9月23日上会，拟在创业板上市，财通证券为其保荐机构。

【资料图】

民生健康专注于维生素与矿物质补充剂领域，是一家集维生素与矿物质类非处方药品和保健食品研发、生产、销售于一体的公司。

本次冲刺IPO，公司拟募集资金4.65亿元，用于“维矿类OTC 产品智能化生产线技改项目”、“保健食品智能化生产线技改项目”以及“民生健康研发中心技改项目”。

（募集资金用途，招股说明书）

截至最新招股说明书，公司的控股股东为民生药业，其持有公司89%的股份；实际控制人为竺福江、竺昱祺父子，二人合计拥有公司92%的控制权。

（公司股权结构图，招股说明书）

1.   产品结构单一

近年来，随着居民健康意识的提升，膳食营养补充剂相关产品逐渐成为居民健康消费的“必需品”。据统计，我国膳食营养补充剂行业市场规模从2010年的734.1亿元增长至2019年的1785.0亿元，年均复合增长率为10.23%。

（2010年-20219年中国膳食营养补充剂行业市场规模（亿元），Euromonitor）

其中，2019年我国膳食营养补充剂进出口总额为52.8亿美元，进口额、出口额均呈现逐年增长的态势。

（我国膳食营养补充剂进出口趋势图（单位：亿美元），中国医药保健品进出口商会）

据《2021年度中国非处方药企业及产品榜》，民生健康在2021年度中国非处方药生产企业综合统计排名中位列第56名，公司主力产品多维元素片（21）产品位居2021年度中国非处方药产品综合统计排名“维生素与矿物质品类”第5名。不过，与可比公司相比，民生健康的经营规模较小。

受益于行业规模的增长，公司业绩亦呈现一定的增长。2019年-2021年，民生健康分别实现营业收入3.5亿元、4.39亿元和4.9亿元，对应的归母净利润分别为4369.12万元、5071.86万元和7022.43万元，其中2021年公司进行了现金分红1.5亿元。

（公司主要财务数据及财务指标，招股说明书）

报告期内，公司综合毛利率分别为66.74%、64.65%和65.71%，呈现小幅的波动，整体略高于可比公司毛利率水平。

（综合毛利率与同行业可比上市公司的对比情况，招股说明书）

具体来看，公司的主营产品包括维生素与矿物质补充剂系列、益生菌系列及其他，其中维生素与矿物质补充剂系列是主要收入来源，占比超过9成，公司存在收入结构单一的特点。

（主营业务收入结构情况，招股说明书）

报告期内，公司多维元素片（21）收入分别为3.25亿元、3.96亿元和4.23亿元，占主营业务收入的比重分别为94.39%、91.32%和86.70%。

对于产品结构单一的问题，证监会也提出过问询，民生健康表示，已在 OTC 产品领域以及保健食品领域研发新的产品，丰富公司的产品矩阵，近三年公司的研发费用率在4%左右。

（公司主要在研产品及上市计划，问询回复函）

经测算，由于公司经营规模的扩大，公司预计2022年1-9月将实现营业收入4.57亿元，同比增长约14.69%，预计归母净利润为7700万元，同比增长约11.60%。

2.   依赖经销收入

由于维生素与矿物质补充剂类产品属于药店常配产品，药店等零售终端是面向消费者的直接窗口，公司的销售模式以经销为主。报告期内，公司经销收入占比约93%，主要通过国药、九州通等大型医药流通企业实现产品销售，随着经营规模和经销网络的持续扩大，公司对经销商管理的难度也随之增加。

（公司主营业务收入按销售模式分类的构成情况，招股说明书）

报告期内，公司向前五大客户销售金额合计分别为2.31亿元、2.97亿元和3.16亿元，占总营收的比重超过60%，公司对主要客户较为依赖，未来若与其合作发生不利变动，或将影响公司经营业绩。

（前五大客户的销售情况，招股说明书）

值得注意的是，民生健康的销售返利占比较高。公司返利主要针对经销客户、大型商超及签订共建协议的终端药店，报告期内，公司返利金额分别为4775.96万元、6880.27万元和8751.05万元，占当期主营业务收入的比重分别为13.87%、15.86%和17.94%，占比逐年上升，一定程度反映公司产品的竞争优势在下降。

3.   结语

民生健康凭借主打产品多维元素片（21）建立了一定的品牌壁垒，不过目前公司的经营规模较小，综合实力与可比公司相比具有一定的差距，公司亟待扩大生产规模、优化产品结构，增强自身综合竞争力。