顶级机构往往代表着圈内风向。

近期，中信证券唯一、全资的美元私募基金投资平台里昂资本成立旗舰中国市场美元私募基金，主要关注医疗健康、TMT、智能智造和新能源为主的战略新兴行业,并已经投资了国内基因药物CDMO服务平台宜明细胞。

另外一件事，祥峰投资第五期美元基金规模已达5亿美元，出资方全部来自海外，基金90%以上资金将投向中国，淡马锡等外资持续加大投资力度。

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在过去一段时间里，圈内不乏悲观的声音，甚至有不少外资宣布减少在中国的投资，转而去其他地区寻找投资机会。这种情况下，红杉、启明、祥峰、里昂等知名机构相继完成募资，无疑极大地提振了创投圈信心。中信里昂副董事长林晓东也表示，“外资对中国资本市场仍然有着较高的兴趣。”毕竟，未来很长一段时间内，很多机会只有中国有。

这还要从近期的一笔融资说起。

近日，国内基因药物CDMO服务平台宜明细胞宣布完成数亿元人民币C轮融资，背后VC/PE阵容十分豪华，由金石投资旗下国家战略转型升级基金、金石康健基金联合里昂资本旗下旗舰中国市场美元基金领投，华大共赢、兴投资本、文周投资、源创资本等跟投，老股东华盖资本、方富资本、IDG资本等持续加码。在当前中国市场充满不确定因素的情况下，里昂资本的参与格外引人注意。

其实，里昂资本在中国创投市场的存在感并不算强。这家成立于1995年的投资机构，是中信证券唯一、全资的美元私募基金投资平台。作为亚洲地区私募股权的先行者，里昂资本服务LP包括养老基金、保险公司、主权基金、母基金、慈善基金、捐赠基金、家族办公室及其他专业投资者在内的超过200家全球投资机构。

而此次参与宜明细胞投资的里昂资本旗舰中国市场美元私募基金，正是在今年8月份宣布发起并完成首轮募资关账。该基金主要布局中国一级市场，投资于医疗健康、TMT、智能智造和新能源为主的战略新兴行业。通过严苛精选优质项目，为全球投资者创造优异的投资回报。

这很难不让人注意，据天眼查显示，这家已经成立27年的投资机构，过去在中国的布局却非常少。在天眼查数据中，仅披露有今年一月份宇信科技的定增中看到里昂资本的身影。

况且，过去一段时间内，美元基金募资陷入困境，比如哈佛大学捐赠基金就在考虑缩减其在中国的投资；宾夕法尼亚州的一个养老基金在过去12月里没有向中国私募股权基金注入新的资金；佛罗里达州的养老金系统国家行政管理局(State Board of Administration)也已暂停为在华新投资项目提供资金，同时继续对相关风险进行评估……投资人悲观的情绪，不明觉厉。

而里昂资本一改过去打法，在此时设立专注于中国市场的基金并完成募资，则代表了市场上另一种声音。中信里昂副董事长林晓东也在近期某论坛上表示，外资对中国资本市场仍然有着较高的兴趣。

原因有三，“第一，中国GDP占全世界的20.4%，世界第二，是全世界第二人口大国，也是世界第二大消费市场。与其他发展中国家不一样，中国主要依靠内部而不是依靠外资发展的新型经济体。所以中国是既有容量，也比较健康的新兴市场的经济体。

第二，中国股票市场虽然很大，但外资在整个市场的投资比例相对较低，还有很大向上发展的空间。并且中国市场跟世界市场的相关性较低，对全球投资组合分散风险起到非常好的帮助作用。此外，中国的债市也是世界第二大，占全世界债券市场的14%，占彭博巴克莱全球债券指数8%的比例，但是中国债券的外资比例只有3.2%左右，因此中国债市也有很大上升空间。

第三，坚持金融市场开放，是过去几十年来中国一直坚持的基本国策。2014年开始，中国实行互联互通，让外国投资者可以更好地进入中国市场，同时中国也允许外国的证券公司、基金公司在中国设立全资子公司，让中国的资本市场更好地跟全球机构对接，让全球资本更好地进入中国市场。”

基于以上三方面因素，林晓东认为，虽然短期内市场会有一些波动，但长期来看，中国资本市场跟全球资本市场相结合的大趋势不会改变，外国投资者对中国的投资热情也会继续。或许从中可以窥见里昂资本布局中国市场的用意。

像里昂资本这种仍看好中国市场的，实际不在少数。

就拿最近的来说，10月18日，祥峰投资第五期美元基金首轮关闭，规模已达5亿美元，出资方全部来自海外，本期基金90%以上的资金将投在中国。受到美联储加息等因素影响，全球不少美元基金的募资速度放缓。但据了解，祥峰投资本次募资规模较其上一期基金增长了50%。

祥峰投资管理合伙人郑俊聪对外透露了一个重要信息，祥峰投资第五期美元基金有超过90%老LP复投并且加码，主要LP包括淡马锡、欧洲保险公司、欧洲财富公司和东南亚大学养老金等，其中欧洲财富公司是新增LP。对此，他解释到，一方面，专业的投资人以回报为先，而且他们的资金多是长期的钱，所以更看好长期回报。另一方面，许多LP之前投资过中国，获得过较为可观的回报，他们对中国更为了解，也持续看好中国。

其实，在中概股的审计风暴、疫情反复、国际局势冲突不断等因素叠加影响下，2022年美元基金开局十分惨淡。据商Preqin数据显示，今年一季度中国市场仅募集了14亿美元基金，是2018年以来的最低水平。甚至彼时有媒体报道，“北京、上海很多美元基金办公室‘人去楼空’”。

但之后，从一些头部美元基金中又传递出了一些积极信号。

今年7月，美国证交会文件显示，红杉中国备案登记了新一期美元基金。记者从业内人士获知，本期基金获得超过120亿美元的认购，最终基金规模敲定在90亿美元。

同月，启明创投宣布第八期美元基金完成超额募资25亿美元，同时第七期人民币基金完成首轮关闭，规模为47亿元。这是启明创投在近两年内连续完成的第二笔美元基金募资，从规模来看，也是年内除红杉中国外的最大美元募资之一。此外，今年以来，还有春华资本、凯辉基金、蓝驰创投等多家PE/VC都曾发布过美元基金募资相关进展的消息。

据中国证券投资基金业协会信息显示，富达、桥水、施罗德、路博迈、瑞银等海外资管巨头纷纷在中国成立外资私募，到目前完成备案登记的外商独资私募证券投资基金管理人超过了30家。

在这背后，折射出一个很现实的问题，不投中国投什么？

在美元基金选择“逃离”中国市场的一段时间内，我们看到不少对外披露的信息提到，新加坡、东南亚，正在成为被关注到到的新兴市场，GP们正在前仆后继奔去。

东南亚很大程度上被认为是中国和印度之间的地区，这里分布有马来西亚、新加坡、印度尼西亚、菲律宾等国家，总人口约6.55亿。同时，与面临人口老龄化加剧的中国、日本和韩国等其他亚洲国家形成鲜明对比的是，该地区相对年轻，中位年龄为 30.2 岁。 因此，该地区独有正在崛起的互联网经济及其有利增长的人口结构，成为获得风投青睐的重要原因。

现状也确实如此，过去一年里，红杉、高瓴、软银、鼎晖等一大批知名风险投资机构均加快在东南亚地区寻找优质标的。比如，在新加坡数字疗法企业Biofourmis的1亿美元C轮融资中，出现了红杉和软银的身影；印度尼西亚互联网医疗平台Halodoc背后，不仅有淡马锡，还有中国的CRO龙头药明康德……

同时，东南亚版滴滴Grab、印尼版淘宝GoTo相继IPO，首发市值分别高达345亿美元和280亿美元，为背后资本带来了超高回报。这也在一定程度上更加点燃了之后美元VC们在东南亚的投资热情。

从投资领域来看，庞大的数字化人口使得电子商务成为VC们关注较多的行业。同时，在行业内形成的一个共识是，无论从资金、人才，还是发展阶段来看，东南亚很多国家与十余年前国内的境况十分接近，资产和资本的涌入，“copy from China”看上去似乎是一条行得通的道路。

但需要注意的是，东南亚是一个分散的市场，每个国家有不同的人口、宗教、文化等，对于金融科技也有不同的规定。因此，想要把中国在投资移动互联网的经验复制到东南亚，也并不简单，还需要有本土的资源、人才等。

其次，从投资机会来看，目前东南亚有关硬科技、医疗健康等方面等投资机会还较少，反而是互联网相关企业比较活跃，但这些企业最终到底能不能跑出来，可能也需要观察。而反观国内，以新能源、硬科技、新经济为代表的新兴领域作为未来经济发展主线，正孕育着丰富的投资机会。“国内市场对科技投资的投资人，早期基金越来越友好。没有必要去把那么大的精力放在海外”，祥峰管理合伙人夏志进指出。

正如夏志进所说，“很多机会，只有中国有”。